一纸诉讼的隐情

　　国产医学影像的龙头地位、过百亿的拟募资额，都使上海联影医疗科技股份有限公司（下称联影医疗）很难不成为各方关注的焦点。

　　4月15日，上交所科创板上市委召开的2022年第29次上市委会议将对联影医疗进行审议。

　　作为国产医学影像龙头企业，联影医疗与西门子公司渊源颇深，实控人薛敏回国后所创办的深圳迈迪特仪器有限公司后来也成为了西门子的子公司。

　　在联影医疗的技术团队中，也有多名成员来自西门子公司。

　　2020年爆发的新冠疫情给了联影医疗更多机会，其在当年顺利实现了扭亏为盈。

　　招股书显示，从2019年至2021年联影医疗的营收分别为29.79亿元、57.61亿元、72.54亿元；同期归母净利润为-0.74亿元、9.03亿元、14.17亿元。

　　根据安排，联影医疗预计发行不超过1亿股、募集124.80亿元用于“下一代产品研发”、“高端医疗影像设备产业化基金”、“营销服务网络”、“信息化提升”项目以及补充流动资金。

　　“明星企业+明星团队”使得联影医疗的IPO审核过程颇为顺利，2021年12月31日联影医疗的科创板申报便获得受理，此后经历了两轮问询和一次落实审核中心意见后其便顺利迎来上会之机。

　　申报到上会耗时不到4个月的超短审核周期B面，联影医疗身上仍然存在种种争议。

　　一方面，高企不下的销售费用侵蚀着联影医疗的业绩，2021年联影医疗的销售费用便达到10.29亿元，同比增长了36.13%。

　　“先交货后签订合同”的销售方式也给联影医疗内控制度带来挑战，价值数亿元的设备能否顺利转化为收入仍是未知数。

　　与此同时，抖客网，裁判文书网的一份诉讼案件，揭露了联影医疗及其销售合作方的关系——多家第三方公司曾经通过“承诺办理配置证”等方式，与医院签署了复杂的融资租赁合同从而吸引医院租用设备，这些销售活动还引发了诉讼风险，甚至联影医疗还在诉讼中被指与销售合作方之间存在关联关系。

　　在这一系列复杂事件背后，联影医疗与融资租赁公司等销售合作伙伴真实关系是怎样的，而这背后是否隐藏了潜在的收入调节空间，也让市场倍生疑窦。

　　受益疫情的“国替”之路

　　联影医疗主营的高端医学影像设备，具有较强的国产替代属性，其产品线覆盖磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）等。

　　这些高端医学影像设备市场过去一直被GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等外资企业所垄断，近年来伴随国产替代率的提高，类似联影医疗这样在高端医学影像设备市场布局的国产厂商不断迎来机会。

　　数据显示，医学影像设备为联影医疗贡献了超9成的营收。

　　招股书显示，从2019年至2021年销售设备所带来的收入分别为26.10亿元、52.51亿元、66.24亿元，占当期营收比重分别为88.94%、92.18%、92.67%。

　　在新冠肺炎疫情中，联影医疗针对抗疫需求实现了定制化方舱CT的量产，也推动了其业绩的增长。

　　“新冠疫情带来公司相关医疗设备需求的增加。2020年初全球范围内的新冠疫情促进了疫情相关产品的销售以及社会对公共医疗系统及医疗设备的重视。”联影医疗表示。

　　从2020年至2021年，抗疫相关订单为联影医疗所贡献的收入分别为6.54亿元、2.67亿元。

　　联影医疗的产品技术也具有一定的先进性。

　　作为国内唯一具有PET/MR研发能力并实现量产的企业，联影医疗的PET/MR产品采用了智能化部位识别、智能化衰减校正等技术，在前列腺癌、乳腺癌、肝胰胆管肿瘤等相关临床检查方面具有一定优势。

　　但实现设备商业化过程中，联影医疗的销售费用也在持续走高。

　　从2019年至2021年，联影医疗的销售费用分别为6.94亿元、7.56亿元、10.29亿元，占当期营收比例分别为23.30%、13.13%及14.19%。

　　不过与同业比起来，这一销售费用率并不算高。

　　以2021年为例，同业可比公司迈瑞医疗（300760.SZ）和万东医疗（600055.SH）的平均销售费用率为16.21%，略高于联影医疗。

　　由于客户主要以医院为主，联影医疗的应收账款也是高居不下。

　　从2019年至2021年，联影医疗的应收账款分别为8.97亿元、6.55亿元和10.48亿元，占流动资产的比例分别为19.59%、10.71%和14.91%。

　　含雷的“发出商品”？

　　作为一家高端医疗设备企业，存货在联影医疗资产结构上具有较高的占比。

　　招股书显示，从2019年至2021年，联影医疗的公司存货账面价值分别为16.30亿元、17.62亿元和22.05亿元，占当期流动资产的比例分别为35.62%、28.81%和31.38%。